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    市場波動主責非量化 交易機制或引投機交易

     
    Comment(s)打印 E-mail 中國網 2022-03-25
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    作者:袁玉瑋

    量化投資是新興事物,市場對量化有不少誤解;A股波動大的根源其實可能更多來自交易機制,鼓勵了追漲殺跌、抱團、游資等投資性交易。

    高成交量,高換手率 ≠ 高流動性

    交易量和換手率與流動性并不一定成正比關系。流動性其實是價格的連續性,可以由價格的連續性和買賣價差刻畫。美股由于T+0和融券機制發達,股票的價格連續性非常好,買賣價差非常小。而A股,恰恰相反,外強中干。

    以今年的妖股九安醫療為例,其股價在上漲和下跌過程中,出現大量缺口,甚至低成交量漲跌停板。其主要原因或是T+0缺位、漲停板、融券機制缺失,給了有資金優勢的機構操縱市場的便利。影響流動性和股價的同時,一般信息中介會配合講故事,達到讓散戶高位接盤的目的。

    長春高新下跌過程中,一樣流動性缺失。

    有人認為,美國發展量化投資是因為資本市場流動性比較差,著眼于解決流動性。這本意是指,高頻做市交易優化了資本市場流動性,高頻做市交易并不是傳統意義上的量化投資,只不過是坐市商的角色機器化、高頻化。

    量化投資的目的不是為了優化市場流動性,而是和其它主動投資、被動投資一樣,為了資本的增值。其另外一個目的是克服人的貪婪和恐懼心理,按紀律交易,來減少人的情緒帶來的投資錯誤,以及優化工作效率。

    同質化交易是不只存在于量化 更主要存在于公募主題基金、賽道基金;量化持倉相對分散,且有反轉因子降低資產波動率。

    其實不止機器存在同質化交易,如:同質化多因子中性策略,指數增強策略;smart beta因子投資;risk premium;risk parity;ETF等。同時,人工也大量存在同質化交易,甚至更過,嚴重干擾流動性和市場定價,如:茅指數、寧指數、美股的ARK主題基金、A股的白酒基金、新能源基金、芯片基金、高端制造基金、醫藥基金等。

    比美股的ARK明星現象更惡劣的是,在A股由于沒有有效的做空機制,機構抱團可以長期歪曲股票的定價,使得價格長期在泡沫區域,并保持低流動性,使得A股市場抗風險能力急劇降低,這種現象嚴重危害A股作為主要金融市場的安全。從2021年起的茅指數崩塌,到今年的寧指數大廈將傾,大都因此。

    在某些機制缺失的情況下,公募基金和私募基金盲目擴張,同質化交易大量存在于A股市場,引發了從2021年4季度起的回調。如果繼續盲目加大對公募基金等各類機構投資者的培育,可能會醞釀下一次泡沫化。

    無論是價值投資、成長股投資、人工交易或量化投資,只要形成趨勢,就存在趨同交易,就像實體經濟里的電商、外賣、K12、數字貨幣、網約車……它既會幫助資源分配,也會造成資源浪費。只有通過有效的市場機制來疏導,來使得資源配置更加有效,降低對實體或虛擬市場的傷害。

    另外,量化雖然有類似趨勢交易的動量因子,但也有基于反轉因子的逆趨勢交易。相對于公募(尤其是賽道基金)和游資的集中交易,量化持倉非常分散,對市場的流動性的沖擊理論上遠小于公募和游資。

    長期投資 ≠ 價值投資

    長期投資和價值投資之間沒有等號關系。比如海天味業,得益于公募基金的抱團,估值長期處于50倍市盈率以上,即使從高點下跌約50%以后,市盈率仍然有60倍。這樣的長期投資絕對不是價值投資。真正的價值投資,是價格向內在價值中樞均值回歸。

    缺乏有效做空機制等,導致游資、T+0和高頻交易對普通投資者構成不正當競爭。

    由于做空機制和T+0的缺失,機構投資者可以憑借資金優勢放杠桿,滾動高頻或日內高拋低吸操作,來實現現實意義上的做空和T+0,從而對其他投資者,尤其散戶投資者構成不正當競爭。

    保護散戶,實質是保護散戶的起跑線和機構一致。

    做空機制、漲跌停板等措施本意是為了保護散戶,但被機構投資者憑借資金實力可能形成背后操縱的情況。因此,真正地保護散戶,是取消目前的限制,優化交易機制,改善流動性,從而使得所有投資者盡量在同一起跑線,并使得股票流動性和價格難以被操縱。

    良性的交易機制可以鼓勵更多維度的機構投資者進入市場,讓機構投資者之間互相充分博弈,制衡,從而達到壓低市場波動率,壓低股票估值泡沫,保護散戶投資者的目的。(作者袁玉瑋系全球宏觀對沖基金經理,20+年A股和國際市場投資經驗)

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